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　　来源：一瑜中的

　　核心观点

　　中国居民存款的“存”与“花 ”是最近几年的宏观核心矛盾——其决定了经济循环 、货币政策
、股债关系
，我们称之为“三支箭
” 。对于“三支箭”核心指标关系的梳理，只要居民从“超额存 ”到“正常存
”到“花”的趋势不逆转 ，我们基本可以判断——当下循环最差时正在过去、货币最宽松时正在过去 、债相对股性价比最优的时候正在过去
。或许过了一段时间回头望
，今年就是大类资产的转折形成年，“转折 ”往往是在一段时间中逐渐形成共识的。

　　我们认为未来一段时间 ，大概率只有看股做债
，没有股债双牛 。三支箭的背后，对应我们以下核心递进的思考逻辑：

　　1、居民存款正在经历从“超额存
”到“正常存”再到“花 ”的变化。居民只要结束“超额存钱
” ，无论钱去消费
、金融投资等对经济都是循环的改善
。虽然经济循环、物价等向上弹性仍需期待，但最差的时候已经过去。

　　2．居民存款的“花 ”和腾挪存在脉冲性
，可能初期不平稳，大概率带来非银存款异动 。

　　3．非银存款作为“欠配”资金 ，其异动就有推升资产价格快速抬升的可能
。

　　4．站在政策当局视角
，资产价格上涨越快，金融监管部门在预防资金空转和促进脱虚向实的政策要求之下 ，有一定对冲的政策本能。居民存款“花”的越顺畅
，货币政策越易紧难松 。

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