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　　本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　下半年的首席视点一直给出的观点是股票好于债券，黄金和美元弱势
。投资者需要关注的是权益结构和风格的变化 ，我们建议采用一体两翼的策略。一体——红利低波是主阵地
，这是由宏观经济五低一高的特征所决定的，主阵地不可轻易改变 。两翼主要指游击战的两大主力 ，即周期和科技的轮动
。上周讨论了周期和科技的博弈
，基本结论是周期暂时优胜科技。在周期的持续发力下，上证指数创出年内新高 ，围绕着3600点的指数关口反复争夺 。

　　投资者下一步的关注点是周期股助力股市“七月翻身 ”后是越过山丘
，还是越过山丘后发现无人喝彩呢？

　　一 、市场回顾：周期大漠孤烟直

　　上上周投资者还在纠结科技还是周期，上周的结果是周期完胜科技
。从大类资产走势看 ，焦煤是大漠孤烟直
，独领风骚，周度上涨36%。焦煤过去一个月上涨53.6% ，年初以来收益率转正，为0.9% 。上周涨幅排在第二位的螺纹钢上涨6.6%
。代表科技的科创50
、北证50、创业板指以及恒生科技有所上涨
，涨幅分别为4.6% 、2.8%、2.8%和2.5%，不过涨幅与排名靠前的焦煤和螺纹钢相比 ，有点相形见绌。从A股申万一级行业周度走势看
，建筑材料
、煤炭、钢铁涨幅位居前三，银行 、通信
、公用电器等跌幅居前 。

　　如我们之前的观点 ，反内卷的供给收缩、雅鲁藏布江下游水电工程开工 、海南封关（指将海南岛全岛建成一个海关监管特殊区域
，实施“‘一线’放开
、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策）等政策驱动了周期板块的主体投资，周期复辟的特征非常明显。

　　二 、周期的驱动力：从激情四射回归理性

　　周期复辟的作用非常积极 ，大盘股越过3600点带来了积极的财富效应
。投资者希望周期继续发力
，一举冲破去年10月8日后的高点3674点，稳住大盘之后科技股接力 ，从而营造一波轰轰烈烈的牛市。我们不止一次指出
，中国进入资产重估的新时代，这是确认无疑的 。但是资产重估的空间和时间是由基础因子与增强因子共同决定的 ，这注定是一段相对漫长的路，也是与价值投资
、长期价值的理念相适应的
。

　　周期股不是未来的主导产业
，政策催动了其复辟的行情，市场也进行了积极的兑现。这是一波三折行情的第一阶段 ，下一阶段需要看到政策实施的效果
，特别是生产资料价格的变化 。在没有可见的数据变化之前，收益颇丰的周期获利者需要从激情四射回归理性决策的状态
。

　　1、基础的驱动力

　　对权益市场来说 ，基础层面最根本的驱动力是企业盈利。2025年1-6月
，全国规模以上工业企业利润总额达 34365.0亿元，同比下降1.8% 。从企业类型来看 ，国有控股企业实现利润总额11091.2亿元
，同比下降7.6%；股份制企业实现利润总额25330.4亿元，下降3.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8823.1亿元 ，增长2.5%；私营企业实现利润总额9389.7亿元
，增长1.7%
。

　　6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，但降幅较5月份收窄4.8个百?/span>