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　　渠道和客户屡屡强调的“低波 ”导向，犹如一把枷锁 ，束缚了理财配置端。

　　券商中国记者查阅中国银行业理财市场2025年半年报和2024年年报
，关于理财持仓资产结构，有几个值得深剖的变化：

　　一是上半年理财配置现金及存款的余额和占比是上升的：2024年末32.13万亿元理财产品投资资产中 ，配置的现金及银行存款占比是23.9%，约为7.68万亿元；而到了今年6月末
，32.97万亿元投资资产中现金及银行存款占比上升到了24.8%，约为8.18万亿元 。

　　二是反之 ，债券配置占比由43.5%下降到了41.8%
，配置余额由18.6万亿元下降到了18.33万亿元；

　　三是权益类资产的余额和占比均出现下降：去年末余额为0.83万亿元，占比2.58%；今年六月末为0.78万亿元 ，占比为2.38%
。

　　可以看出
，理财资金的投资风格，愈发保守了。

　　“异常增长
”的存款

　　在一名大型理财公司固收投资经理看来 ，现金及存款占比上升是一种“异常增长” 。

　　回溯近三年
，理财资金通过保险资管通道配置了大量三年期协议存款，直到去年“手工补息 ”被叫停后 ，这一行为降温。有专业理财从业人士预估：全市场通过保险资管通道配置的协议存款约4万亿元
，每年到期量1/3
。这部分协议存款大多为每年一季度“开门红”期间配置，所以在一季度到期量巨大。

　　记者在监管数据中找到了佐证：今年一季度末 ，理财资金配置现金及银行存款的占比为23.3%，确实较去年末和今年上半年末都更低 。也就是说
，协议存款在一季度大规模到期，使得该季度末理财存款配置占比创出上半年低点
。

　　但如上文所述 ，理财配置协议存款的金额和占比
，在二季度又走高了起来。这是因为理财资金在老的协议存款到期后，很快又配置起了新的“抗波动
”的存款 。在上述投资经理看来 ，继保险协议存款后
，理财资金在猛配同业存款
。

　　为什么？本质上还是银行理财天然面对的负债端束缚，客群以中低风险偏好为主 ，对净值波动十分敏感。受渠道“低波 ”导向驱使
，不少理财公司会选择短期之内“养壳
”打榜（成立一只规模较小 、期限较短的产品），在技术层面下功夫吸引更多的客户资金 ，然后配置低波动资产 。

　　事实上
，从去年开始，就不断有理财从业人士反复强调对理财负债端呈现资金来源短期化的担忧
。新发理财产品期限持续缩短 ，客户风险偏好仍难以被引导提升，低风险等级产品依旧稳居渠道主推是很难改变的境况。

　　另外
，从估值端来说，自2024年以来 ，理财稳定净值的技术手段屡被叫停 。相关监管政策包括但不限于叫停违规使用
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