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　　来源：中信建投证券研究

　　文|周君芝 毛晨

　　全球权益资产回调
，债市震荡，黄金先跌后涨 ，国内黑色承压。

　　宏观大事件尘埃落定后
，三条主线日渐明朗 。

　　其一，新关税规则即将生效 ，对全球经济的影响及经贸格局重塑预计将逐渐显性化
。

　　其二
，美联储重启降息时点或有所前移。美非农数据大幅不及预期且下修前值，市场担忧美就业风险 ，9月降息概率上升至80% 。

　　其三
，市场开始审视“反内卷等于简单涨价 ”的逻辑
。政治局会议中“反内卷
”表述偏平稳，7月制造业PMI给出需求向弱迹象 ，总需求向弱的趋势下
，反内卷等于涨价的叙事退潮。

　　全球权益资产经历4月关税冲击缺口回补后继续上冲，估值普遍处于高位 ，权益资产脆弱性有所累积 。 

　　未来关注新关税规则影响
、美联储官员表态、反内卷的后续演绎
。

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　　本周全球大类资产表现一览：

　　政治局会议召开，会议更多强调既定政策落实落细
，增量政策也未突破市场之前过热预期。制造业PMI给出信号，7月内外需有走弱迹象 。反内卷市场情绪降温。

　　当下全球关税靴子基本落地 ，美对主要贸易伙伴设定新税率标准将于8月7日生效
。7月美联储议息会议维持政策利率不变
，鲍威尔新闻发布会中发言偏鹰派，然而随后发布的美7月非农数据大幅低于预期 ，且下修前月数据
，市场开始担心美国衰退。