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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷 姚皓天

　　短期A股继续超预期上行面临一定阻力，PPI弱于预期 、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量 ，但我们认为A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机。当前海外边际改善
，美联储人事变动或提升市场降息预期，美元走弱趋势利好新兴市场股市 ，其中港股相对更加受益
。政策信号下
，反内卷与宽信用有望促使价格低位温和回升。近期行业轮动加速，建议关注新赛道低位细分品种 。行业重点关注：国防军工
、AI算力、半导体 、人形机器人、有色
、交运、券商 、创新药等
。

　　中美关税协议等短期扰动若带来回调将是较好配置机会。短期A股继续超预期上行面临一定阻力 ，PPI弱于预期
、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量
，但我们认为A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机 。

　　外边际改善 ，国内出口仍有支撑
。美联储迎来人事变动
，鸽派人物米兰获短期任命，美联储内部鹰鸽分歧 ，短期抬高市场降息预期
，引发A股外资流入波动。长期或将加强政治干预，损害美联储独立性 ，影响美元长期走势 。结合历史美元下列周期分析，发现美元走弱背景下
，新兴市场得到不同程度获益；就国内而言，港股有强资金流动性+低估值+高股息率优势 ，相对A股对外资吸引力更强
。7月中国进出口数据进一步改善
，PPI弱于预期，但政策信号下 ，反内卷与宽信用有望促使价格低位温和回升。

　　行业轮动逐步加速
，寻找新赛道低?/span>