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　　管涛  中银证券全球首席经济学家 

　　来源 |《中国外汇》2025年第14期

　　2005年7月21日晚
，人民币汇率形成机制改革（简称“7·21 ”汇改）落地，主要涉及汇率调控方式
、中间价确定和初始汇率调整等三方面内容 。这是1994年汇率并轨以来 ，人民币汇率形成机制经历的又一次跨越式改革
。2025年是“7·21
”汇改二十周年。了解“7·21”汇改二十年以来取得的成绩和面临的问题
，对于深入推进汇率市场化改革具有重要意义 。

　　重归有管理浮动

　　是汇改的短期目标

　　1994年初人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的 、有管理的浮动汇率制
。其中“单一的
”并非指人民币单一盯住美元 ，而是相对于并轨前的双重汇率而言
，并轨后境内所有外汇交易都使用市场汇率。1998年亚洲金融危机爆发之后，中国承诺人民币不贬值 ，兑美元汇率稳定在8.28比1左右的水平
，开始实行事实上盯住美元的汇率政策 。直到2005年“7·21”汇改，中国人民银行发布公告 ，宣布人民币不再盯住单一美元，实行以市场供求为基础
、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2008年国务院修订颁布新的《外汇管理条例》
，进一步明确“人民币汇率实行以市场供求为基础的 、有管理的浮动汇率制度 ”
。

　　2005年“7·21
”汇改的背景是，1998年以来实行的人民币不贬值政策遭遇了2001年美国经济衰退、美联储大幅降息
、美元阶段性贬值。当时 ，我国国际收支长期呈现经常项目与资本项目“双顺差”格局
，外汇储备积累重新加速 。西方国家据此指责我国操纵货币，对外输出通货紧缩 ，频频施压人民币汇率重估
。

　　2005年“7·21 ”汇改宣布将人民币兑美元汇率中间价从8.2765比1调整至8.11比1
，一次性升值2.1%后重归真正的有管理浮动。这在一定程度上释放了人民币升值压力，改善了国际收支失衡 。截至2005年底 ，人民币汇率中间价累计升值了0.5%
。2005年下半年
，资本项目（含净误差与遗漏）顺差362亿美元，外汇储备资产增加1167亿美元 ，分别比上半年减少了55.8%和14.1%。?/span>