支持测试“随意玩拼三张外挂是不是真的”真实开挂分享

　　近一年来“反内卷”被反复提及，成为今年政府工作的重点之一 。上周工信部透露 ，近期将印发机械
、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案
。“反内卷 ”主题性行情快速升温。与此同时
，国内ETF规模已超4.3万亿元，以组合透明和交易便捷的优势为投资者提供了把握“反内卷
”主题行情的丰富工具 。那么 ，“反内卷”主题行情未来将如何演绎？哪些行业和主题可能站上 “反内卷 ”的风口？相关ETF产品又如何配置为宜？华宝基金指数投资团队进行了最新深度解析
。

　　三轮“供给侧改革
”政策下的市场行情变化与启示

　　1 、政策出台后市场的反应：此前每一轮“供给侧改革”政策导致的行情波动当中
，市场对于政策的效果预期都有一个接受的过程。背后的主要原因是供给收缩的政策难度较大 。一方面，落后产能淘汰
、冗余人员安置等多个环节的推动难度较大；另一方面 ，淘汰落后产能与地方政府以追求增长为主要目标的政绩考核相悖
，推动意愿不足。市场往往等到更多具体政策落地、或者政策力度加大方有所表现
。具体来看，历史上包括“电耗 ” 、“能耗双控
”纳入地方政府考核 ，国家发改委强化督查力度等，使得市场明确政策推进的毅力与决心
，最终推动板块有所表现。因此股价变化一般滞后于政策定调 。

　　2、市场行情启动的催化剂：从相关行业（主要是周期类）股价的启动时点来看，由于总需求不足
、供给过剩是两个核心矛盾 ，因此仅仅产量下降
，相关行业的股价表现的并不敏感；最终股价的上涨拐点，更多的是来自于基本面的改善 ，工业品涨价和产能利用率提升
。

　　3、受益于供给侧改革的资产：主要以供给侧改革具体落地的行业为主
，但需求侧若形成配合，受益的行业有望扩展。如2016-2017年供给侧改革期间 ，主要的直接受益行业包括水泥 、钢铁
、化工、造纸 、煤炭 。不过由于同步宽财政棚改货币化传导至了需求侧地产链的改善
，地产链的家电
、消费建材，甚至经济广谱受益的白酒都有不错的股价表现 ，是几轮行情中广度最大的一轮
。 

　　“反内卷”政策与供给侧改革的同与不同

　　目前市场研究“反内卷
”政策更多是参考之前的供给侧改革。二者相同之处
，是整治“内卷式”竞争和供给侧结构性改革都是在供给结构性过剩背景下提出的 。当前，国内供给端仍呈现出较大的过剩压力 ，PPI持续处于负增长区间，从今年2月份开始又出现一定边际下行压力
。从持续时长看
，从2022年10月至今，PPI已连续处于负增长区间32个月 ，仅次于2012年3月至2016年8月的54个月。供给侧改革于2015年11月首次提出
，“反内卷 ”则于2024年7月首提，“反内卷
”和供给侧结构性改革二者出台背景都是应对供给侧结构性过剩 。

　　但值得注意的是 ，综合整治“内卷式”竞争与供给侧结构性改革之间仍存在一些差异
。其差异主要体现在五个方面：①宏观背景还是存在一定差异
，整治“内卷式 ”竞争的宏观背景主要是国内经济下行、全球化竞争加剧。②涉及行业范围存在差异，整治“内卷式
”竞争涉及行业范围远超供给侧结构性改革 。③政策目标定位存在差异 ，整治“内卷式”竞争的目标在于我国产业全球竞争力的全方位提升。④政策举措存在差异
，整治“内卷式 ”竞争政策举措依托全国统一大市场建设，更加注重法制化 、多样化
。相比之下 ，供给侧结构性改