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　　本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上周首席视点主要讨论的是周期股的作用与投资方略，明确指出周期股对大盘在3500点的稳定至关重要 ，政策对周期品供给的作用会一直持续
，但房地产已不再作为主导产业 。周期品的配置是战术而不是战略，核心企业仍然是投资的重点
。从年初的布局看 ，Wind微盘股的高收益与高拥挤度引发投资者对科技股走势的分歧。周期与科技的博弈或将贯穿于下半年的行情
，近期投资的优先级在发生变化 。

　　一 、市场回顾：周期VS科技，两难的选择

　　上周大类资产上科技领先周期 ，恒生科技、创业板指数涨幅靠前
，布油
、白银、黄金跌幅靠前
。从A股行业指数看，通信 、医药生物
、汽车涨幅靠前 ，传媒、房地产 、银行与非银跌幅靠前。从数据看，周期有所休息
，科技重回舞台中央 。

　　中央城市工作会议的召开，宣告了房地产已经失去了经济增长领头羊的角色 ，新需求成为周期股的催化剂
。随着雅鲁藏布江下游水电工程的开工
，这一总投资约1.2万亿元的基建项目将会催化局部周期股的行情。偏好周期股的投资者关心的是周期复辟还是复兴，局部行情能否演化为全局行情 ，这对于3500点后的财富效应至关重要 。

　　但这不是市场最关注的问题
，当前市场纠结最大的还是科技股的走势。情绪上，科技股拥挤度进一步提升
。需求上 ，英伟达H20芯片在中国销售
，可能带来“自力更生
”交易的弱化。历史上“五穷六绝七翻身”的场景很多人还在憧憬，投资者进入到一个两难选择的境地 。

　　二
、“宏观无用论”：认识论变化后的现实

　　科技与周期持续博弈 ，宏观与产业的公开数据对二者的支撑看不到明显的偏好性
，以至于市场上开始出现宏观无用论的观点
。其基本的逻辑是：2025年是非常明显的增量资金驱动的行情，传统的宏观因子对股市影响不大 ，现在报告已经不怎么放传统的宏观量价的指标因子相关内容，越来越重要的是资金面、机构行为的分析。这些观点可能让一些视宏观量价为分析法宝的人士不悦
，但从历史的轮回看，方法论变化的背后通常是产业的剧烈变化 。方法论往往是落后于事实变化的 ，投资者需要高度重视
。

　　宏观无用论经常出现
，事后看，这一现象既有对宏观分析理解的分歧 ，也有对宏观分析使用方法和逻辑的差异。当产业结构发生重大变革时
，“宏观无用论
”的合理性会进一步凸显，这本质上是总量分析框架与经济结构裂变之间的错配 。传统总量分析以 GDP 增速 、工业增加值等全局性指标为核心 ，但其隐含前提是经济结构稳定
， 即各产业占比
、增长模式相对固化
。然而，当产业革命或政策引导引发结构性突变时 ，总量数据会掩盖结构性机会与风险。例如2010-2020年中国经济从工业主导转向消费与科技驱动
，传统周期行业（如钢铁、煤炭）在GDP 中的权重持续下降，而新能源 、互联网等新兴产业增速远超总量水平 。此时若仅看GDP增速从10%以上降至6%左右 ，会误判市场主线
。事实上，新能源等相关企业在总量增速放缓期实现了数十倍增长
，这显然?/span>